（2009-07-02）

机构视点

中金公司——2009下半年股票市场投资策略：关注政策拐点

态度：谨慎乐观

观点：

经济反弹幅度超出预期，具有上行风险，但下半年政策则可能有下行风险。全年走势做出“前高后低”的判断。

行业配置：全球超级宽松货币政策带来了通胀担忧，外围市场开始讨论政策转向的可能性及时间点，对前期受预期推动的板块特别是涨幅较大、估值趋高的资源型板块造成压力。

建议从前期受“复苏预期”支持的资源型、早周期板块，转向已经实现实质性好转的内需主导板块，包括金融（银行、证券、保险 ）与周期性消费（零售、品牌服装、高档酒、汽车、家电及家庭耐用消费品）。关注投资增速可能超预期对相关板块带来的交易机会(工程机械、水泥、钢铁)。 

国泰君安——2009年中期A股市场投资策略：全球流动性转向下的A股变局

态度：谨慎乐观

观点：

下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多地是震荡中的机会，受益于温和通胀的金融地产和受益于经济复苏的建筑建材、机械设备等行业值得关注。原因在于：（1）国内货币政策滞后，宽松政策局面将维持；（2）业绩下半年大幅好转（全年增长12-15%）；（3）4季度出现温和通胀；（4）资金面的供求状况要逊于上半年。

国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内，经济好转趋势都将延续，甚至出现局部过热（如房地产和基建投资），这有利于下半年股市。未来经济可能呈现“09年前低后高，10年前高后低”的“类W型”走势。

三季度可能出现一波调整，原因在于：（1）本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；（2）中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；（3）IPO重启；（4）累计涨幅偏大，局部估值偏高。但中期调整后是买入机会。

申银万国——走在海外资本之前-2009年下半年A股投资策略

态度：谨慎乐观

观点：

基本面预期：仍可改善但是空间有限，政策转向预期或将升温。下半年A股趋势：冲高回落，政策转向将成为转折点。全球经济的复苏预期+国际资本活跃，国内政策转向的预期升温。

配置上，对于资源品和投资品在企业利润回升的阶段，建议卖出。银行、房地产、A-H折价公司（如保险）：提前配置这些海外资金追逐的品种。消费品（食品饮料、商业贸易、生物医药）、新能源：战略性配置政策转向预期的受益者。

中信证券——A股市场2009年下半年投资策略；流动性与复苏预期：引领A股市场震荡向上

态度：乐观

观点：

上市公司业绩预期将在7-8月份触底回升，市场估值基本合理。根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性的判断，我们认为A股市场下半年仍将震荡向上。

中国经济已经进入“U”型回升阶段，房地产行业是决定经济复苏进程的主要因素之一。房地产、汽车、新能源和装备制造业将是中国新一轮经济增长的主导产业。

看好大金融（大银行、保险、房地产）、资源品（石油、钾肥、有色、煤炭）、汽车。并认为投资开始向中游（钢铁、水泥）延伸。其中，大金融和资源品与流动性相关，中游与经济复苏相关。

招商证券：一周投资策略——三季度仍是经济复苏和流动性推动的延续期

三季度市场仍处于经济复苏预期和流动性共同推动的延续期。我们认为目前点位上通过情景分析思考未来市场的路径远比武断地判断多或空更为重要。三季度市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同支持的过程中。四季度后中国经济可能有两种情景：一种是低增长低通胀，前提是财政效应届时慢慢衰减而地产开工、出口复苏程度较低；另一种是地产或出口复苏较快、财政效应衰减较晚，那么明年上半年可能走向高增长高通胀情景。第二种情景下市场的风险点来得比第一种更晚，我们目前倾向于认为第二种情景是大概率。

工业企业利润符合预期，下半年正增长是大概率事件。1-5月份全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%。而从3-5月的情况看，主营业务收入增长1.5%，利润增长-15.4%,较1-2月已大幅好转。假设下半年营业收入增长可以由1%抬高到5%，销售利润率回归到5%（1-5月份是4.6%），那么下半年利润增长便可以实现小幅的正增长。

预计下半年工业利润会向能源和原材料行业集中。我们在中期策略报告中研究了PPI与利润转移格局： PPI从高点向下触底的时候，利润迅速向下游工业品转移，而在PPI触底回升之时，利润会从向原材料和能源转移，在不产生大幅通胀（PPI在4%以下）的前提下，原材料的利润占比会迅速提升，能源的利润占比也恢复到一个较好的水平，下游工业品的利润占比上升的阶段会过去，消费品的利润占比将有下降。

外需：美国储蓄率回升过程有望在四季度前后告一段落。上周刚公布的美国5月家庭储蓄率达到6.9%，市场普遍继续认为外需似乎是无止境的艰难。我们认为储蓄率的回升不是无止境的，我们提醒投资者可以关注7.5%-8%的水平和4季度的时间窗口。7.5%-8%的储蓄率是美国80年代后半期的水平，正是美国开始积累贸易逆差和杠杠化开始的水平，按目前的回升速度，可能再过1-2个季度就能达到该水平。

流动性第一阶段与第二阶段的重叠交叉。预计6月份新增人民币贷款仍将较高，而信贷余额增速至今仍然维持上行局面，这使得流动性第一阶段（信贷增速提升）和第二阶段（居民存款增速下降）有所重叠交叉。对于市场来说，我们认为存在一种以空间换时间的可能。即充裕的流动性会较快推高估值，然后进入更高预期基本面验证的等待时刻。

坚持前期观点：继续看好地产金融、持有上游，埋伏中游。基于过往我们所研究的产业景气轮动规律，以及上述企业盈利恢复和行业间利润增长的比较。我们仍然建议：继续看好金融地产、持有上游、埋伏中游，超配地产、金融；煤炭、有色；钢铁、化工。本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注西山煤电、青岛海尔、苏宁电器等。

中金公司：一周投资策略

市场已经逼近3000点整数关口，无论从投资者心理，还是从技术层面来看都颇为引人关注，目前市场多空双方分歧很大，短期来看，正面因素多为宏观经济与企业盈利复苏趋势，反面因素则为估值及政策调整风险，本周并无涉及宏观及政策面的重大事件，因此，出现趋势性大幅上涨或者下跌的可能性有限。本周投资者将重点关注：（1）新股申购重启可能对二级市场资金面带来的影响；（2）又到年中基金业绩收尾之时，机构投资者的排名之争可能对基金重仓个股及市场带来的短期波动影响。因此，下周市场短期震荡恐将加大。从大小盘股的风格轮换情况来看，整个6月份，大盘股明显跑赢小盘股，基于我们对三季度股市反弹延续的判断，建议投资者在资产配置上仍偏重有业绩支持的大盘蓝筹股。

近期企业盈利已现回暖趋势，关注中报行情，重视价格企稳和需求回暖两大驱动因素。中期业绩存在超预期（仅指我们两周前的中期预览结果，非市场预期）可能的公司主要集中在石油天然气、煤炭、水泥、建筑、航空、电力、汽车等行业。

重点报告推荐

申银万国：金融房地产行业月度观点——7月观点

在宏观经济企稳向上、流动性充裕、以及通胀预期下，我们继续看好7月金融地产板块的投资机会。

银行业：维持对银行看好评级，重点推荐招行、兴业、建行。决定下半年银行业绩和股价的是净息差和资产质量，而不再是信贷增量。净息差将于下半年回升，3、4季度有望环比各增长10个基点。资产质量保持平稳，全年呈现余额上升比例下降。净息差的上升和资产质量的平稳不仅意味着2010年银行的盈利存在高于市场预期的可能，而且意味着银行的估值方法可以从PB部分转向PE。尽管近期积累了不少涨幅，但银行依然具有估值比较优势，而AH的较小价差也为A股银行的上涨空间提供了支持。

证券业：正股我们推荐海通、成大敖东、长江证券，参股品种中推荐亚泰集团、锦龙股份、皖能电力。现阶段券商股主要还是事件性机会，大券商主要看冗余资本利用效率改善，小券商主要看再融资、整合和经纪业务提升空间。

多元金融：依然看好期货新品种、创业板这些大概率事件给资本市场带来明确的投资机会，近期需要关注股指期货的表态和进展、创业板进度以及第一批公司名单。我们在前期将中大股份的目标价格由15.4元提升至19元。

保险业：维持对保险行业的"看好"评级。保险行业最坏的时候已经过去，2009年上半年保险行业涨跌互现，08年底担忧的保费增速大幅下滑、业绩降幅超预期等利空因素已基本释放，下半年将迎来价值回归。作为保险公司业绩与价值的驱动力的保费增速和投资收益在09年均将有较好表现，促进股价向价值回归，结合估值，推荐"买入"中国平安和中国太保。行业层面的催化剂主要来自经济继续转好、通胀预期和养老保险税收优惠试点等。

房地产：我们继续看好房价的超预期上涨，预计部分城市可能会超过07年高点；同时，我们上调了公司的RNAV和盈利预测，行业2010年净利润增速由26%上调至36%。维持行业"看好"评级，推荐最受益于房价上涨的公司：金地集团、万科、冠城大通、华侨城、泛海建设和中航地产，同时建议关注有资产注入预期的中华企业，及园区类公司如张江高科和浦东金桥。

建筑施工：建筑工程行业整体维持"中性"评级，其中房屋建筑、水利建设、海洋石油工程等子行业存在一定机会。房屋建筑业景气触底反弹，推荐龙元建设以及集团资产注入预期日益强烈的上海建工；水利建设龙头葛洲坝的多元化战略成效显著，业绩趋势性提高，中报有望超预期；通胀预期下，油价超预期上涨，推荐海洋石油工程子行业龙头海油工程。

国信证券：机械行业09年中期投资策略——行业景气将持续向好

下半年行业复苏仍将持续并由先导型板块向行业整体延伸行业下行周期已然见底，下半年行业景气将延续复苏趋势并由率先复苏的工程机械板块向机床设备、基础零配件等领域延伸。

投资线索一：复苏趋势明确的工程机械板块再上新台阶的机会工程机械下半年销售同比趋势将显著好转并出现较快正增长，并可能因地产投资回暖以及地方基建项目启动在4 季度出现新的销售高峰。建议重点关注一线龙头的三一重工、徐工、中联重科以及细分产品龙头的山推股份、安徽合力等。

投资线索二：新能源、节能环保设备优势企业持续高增长机会新能源、节能环保设备产业将受益于国家产业政策的强力支持及财政、税收政策的倾斜，从而在长期获得显著的超额增长，相关领域的优势企业将是未来机械行业成长股的主要来源。我们建议重点关注海陆重工、天马股份以及太原重工等。

投资线索三：仍处景气底部细分板块的预期改善机会出口导向的叉车、集装箱等领域仍处于极度低迷状况，基本面预期改善空间大，相关公司如安徽合力、中集集团等估值处于历史底部，股价也具备充分弹性。

维持行业“谨慎推荐”的投资评级。我们维持行业“谨慎推荐”投资评级，维持天马股份、三一重工“推荐”投资评级；维持海陆重工、太原重工、中联重科、山推股份等“谨慎推荐”评级。

申银万国：虽无近忧，但有远虑——建材行业2009年中投资策略

投资评级与估值：我们认为09年下半年水泥需求将保持旺盛，预计全年产量增速在11.7%，供需基本平衡； 而在四万亿投资刺激下，09年初水泥固定资产投资持续高位，考虑到一年半左右的投产和试运行时间，预计10年水泥产能过剩的风险将逐步体现。我们认为水泥行业景气将在10年见顶，市场表现的高点出现在09年下半年，因此下调行业评级至"中性"，建议关注三季度基建投资超预期和房地产投资复苏带来的行业阶段性投资机会。重点推荐公司为受益房地产复苏的海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团，和受益基建投资超预期的祁连山、亚泰集团、赛马实业。

关键假设点：①落后产能淘汰将持续推进，预计09-10年落后产能淘汰量为6000/6000万吨；②预计09-10年煤价为610/620元/吨；③预计09-10年电价涨幅为0%/0%。④预计09年固定资产投资增速为27.1%，其中基建投资增速为35%，房地产投资增速为10.6%。

有别于大众的认识：由于下半年固定资产投资依然存在超预期的可能，同时房地产投资额也处于环比提高态势，我们认为水泥行业依然存在阶段性投资机会。

我们目前倾向于阶段性机会出现在三季度，主要原因是随着梅雨季节的结束，三季度水泥价格将逐步企稳，甚至略有反弹，市场对旺季水泥价格上涨的预期将逐步体现，同时相关产业政策也将在三季度出台；四季度虽然量增价涨旺季效应明显，但是对10年产能过剩的担心会阻碍市场表现。

股价表现的催化剂：①09年下半年基建投资进一步超预期，若政府推进基建计划的速度和力度超过预期，将进一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地产投资复苏超过预期；③国家出台新政策限制新增产能或进一步加快淘汰落后产能。

核心假设风险：①由于09年水泥需求对基建投资依赖较大，若基建投资的推进低于预期，将对水泥需求产生较大影响；②房地产投资复苏低于预期，也会影响水泥需求情况；③煤炭价格超预期上涨，电力价格超预期上涨，将对水泥成本造成很大压力。

国信证券：耐心布局，积极防御——医药行业09年中期投资策略

医药行业：运行在上升通道。在经历了07年逐季高速增长后，08年行业增速逐季降低，加之原料药开始周期下行，09年行业收入和利润增速略放缓均在预期之中，即从07-08的“脉冲式”高增长回落至正常态；仍保持相对高景气。

上市公司：保持效益型增长。上市公司1季度收入增速也呈现正常放缓，但经营效率持续提升，1-3季度税率因素增厚业绩。整体收入同比增长4.73%，利润总额同比增长36.46%，归属母公司股东的净利润同比增长43.83％，扣除短期投资收益影响后的利润总额增幅为15.5%。

09年下半年关注焦点：基本药物目录何时出台？增速放缓与新医改大框架出台后，企业等待实施细则出台期间的经营观望有一定关系。新版医保目录、基本药物目录将出台，各地招标政策也趋于明朗，有利于拥有研发实力和独特品种的企业，及商业龙头公司。

“甲流”疫情打乱节奏，耐心布局、提前防御。09年医药股的机会主要在1季度和4季度，但中间演绎了“甲流”插曲。当前一线股的绝对估值水平基本合理，相对溢价率处于历史低位。我们中长期看好的一线股，有望在3季度末显示出绝对和相对估值优势，至年底有望取得20％左右绝对收益。建议从提前防御角度考虑，耐心布局。

配置建议：①基础配置：天坛生物、恒瑞医药、云南白药、国药股份、科华生物、海正药业；②重点增持：基本面优良而估值水平偏低的公司：天士力、一致药业、双鹭药业、哈药股份；③重点增持：基本面加速“向上”轮动，业绩大幅增长的公司：中恒集团、亚宝药业、金陵药业、益佰制药。

招商证券：房地产行业2009年中期投资策略——新一轮房地产周期又已开始。

全球房地产总体将于2010年见底，中国目前已率先见底复苏，新一轮房地产周期又已开始，未来数年房价总体将平稳上涨。我们主要看好两类地产公司。

18年的房地产周期：工业革命以来200多年的历史表明，一个完整的房地产周期是18年左右。哈里森总结认为房价通常前14年上涨、后4年下跌；

全球房地产总体在2010年见底：全球其他主要房地产市场虽然下降了很多，但总体还未企稳；但从房价收入比看，主要国家目前的房价水平总体已经趋于合理；上一轮全球房地产低点为1992年前后，预计本轮全球房地产将于2010年见底；

中国房地产市场已经见底，新一轮房地产周期又已开始：在年前大幅降息并开始巨额信贷投放的影响下，降息周期已经结束，目前利率水平处于最低点，GDP环比趋好，房地产成交显著活跃。这都是房地产见底复苏的主要特征。未来数年内中国房地产将平稳增长；

国内各区域房地产空间分析：我们总体看好一线城市。我们认为北京和上海更具潜力。这些城市风景秀丽的郊区的房产未来会有很好的空间；

看好两类地产公司：龙头公司中未来2、3年内增速相对较快的公司，如招商地产和金地集团；有明确大规模优质房地产项目注入的公司。另外我们上调了龙头公司09年的业绩预测。

招商证券：银行业2009年中期投资策略——经济复苏和估值提升

信贷稳定投放和经济向好趋势可持续。截至5月末，人民币贷款余额同比增长30.6%。预计09年全年信贷投放将达到7-8万亿元。宏观经济回暖的可持续性是大的环境和基础。从结构看，近期住房按揭和企业中长期贷款增长强劲，中央项目投资减速，地方项目投资加速，民间投资增速并不低，且在加速，这些均是经济复苏和信贷稳定可持续的有力证明。

利差已经或即将见底，之后可能逐步扩大。随着重定价基本结束，利差2-3季度见底。经济活跃度的日渐提高增加实体经济的资金需求，降低存款增速，缓解银行体系内资金过剩的局面，目前同业及票据市场利率趋于稳定，社会投资需求的逐步回暖将提高银行贷款定价能力，存款重现活期化。基于对经济周期的判断，以及利率市场化2-3年内难有显著进展，我们判断利差未来2-3年内将步入上行通道。

09-10年资产质量稳定，并可能好于预期。09年市场预期资产质量稳定，但实际情况仍可能好于预期，部分银行不良贷款仍可能实现双降。10年资产质量有潜在风险，但在GDP9%以上的增长预期下，资产质量无大风险。温和通胀预期下资产价格上升提升银行抵押品价值，同时利于加快不良贷款的清收。

稳定成长性行业，经济复苏周期应转向PE估值。金融危机的发生使国家意识到金融体系稳定的极端重要性，我们认为利率市场化的步伐的推进会更加谨慎，短期经济环境尚不稳定，显著推进利率市场化的可能性较小，而银保合作等多元化经营的推进拓宽银行业发展空间。我们预计银行业未来2-3年将保持相对稳定的盈利增速。在经济复苏周期，估值方式应再次转向PE。

维持银行业推荐评级。考虑到大的环境向好，银行股估值优势依然存在，我们认为银行下半年仍有可能跑赢大势。维持行业推荐评级。仍重点关注最大幅度受益于中国经济复苏的内需型中小商业银行。维持兴业银行、民生银行强烈推荐评级。此外，宁波银行目前溢价幅度有限，外需最差时期已过，关注外需变化趋势，如果外需回暖，可能给宁波行带来投资机会,维持审慎推荐评级。维持北京、招行、南京银行审慎推荐评级，建议关注华夏的补涨机会。

国泰君安：钢铁——行业进入初步复苏区

2009 年下半年国内钢铁产量不会再有大幅增长，而下游需求有望进一步回暖（固定资产投资快速增长；房地产投资力度加大；汽车、重型机械、家电等产量增加），将会拉动国内钢价继续小幅上涨。虽然7、8 月受建筑业季节性淡季影响，螺纹钢、线材价格可能出现调整，但总体钢价仍会维持在年内高位。

由于铁矿石现货价格低于已达成的 2009 年长协价，预计现货铁矿石价格短期仍有上升空间。而随着钢产量增加，钢价回升，未来焦炭价格也可能小幅上调。

钢企 4 月经营尚有亏损，5 月基本能保持盈亏平衡，而进入6月以后已开始盈利。总体来看上半年钢铁行业仍有亏损的可能，但二季度业绩已经好于一季度，预计三季度将会继续转好，实现盈利。

随着需求的改善，下半年我国钢铁业将步入初步复苏期，盈利环比继续提升，行业基本面情况好转，维持“增持”评级。

个股方面，建议投资者重点关注铁矿资源类公司（受益于铁矿石价格上涨，自身成本优势扩大）、优质建筑钢材公司（基建、房地产下半年用钢需求相对更好）以及估值安全边际较高的公司。

重点推荐公司：南钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份。

招商证券：煤炭行业2009年中期投资策略－短期盘整不改行业长期上升趋势

看好旺季煤价以及由此带来的估值水平提升，行业垄断化，国有化趋势进一步增强，整体上市对上市公司业绩增厚明显，维持对行业的推荐的投资评级，但考虑到短期受到小矿复产，二季度业绩可能低于市场预期，短期煤炭股可能面临调整。

看好旺季煤价：7-8月份是煤炭的旺季，预计新增煤炭需求大约800万吨/月相当于月度产量的3.5%，以及大量进口煤炭可能转向国内，如果按照4月份进口量的50%计算，则相当于国内产量的2%，两者合计新增需求相当于月度产量的5.5%。这个新增的需求量完全能够推动国内的煤价上涨；

整体上市将逐渐全面展开，预期业绩有较高的增幅，我们看好未来整体上市带来的投资机会：按照目前集团煤炭产量计算，并考虑母公司盈利能力低于上市公司，我们测算，整体上市对上市公司业绩增厚幅度：西山煤电、开滦股份、大同煤业国阳新能和潞安环能整体上市后业绩增厚幅度分别为219%、170%、92%、51%和34%。

维持行业推荐的投资评级：短期受到小煤矿复产、二季度业绩可能低于预期，以及资源税传言的影响，我们判断短期煤炭股可能会调整。但是由于旺季煤价上涨预期以及未来资产注入预期，我们继续看好煤炭行业，维持行业推荐的投资评级。

公司选择：3-5年可以长期看好的煤炭公司：自身较高的成长性+背后故事：西山煤电、国投新集、盘江股份。预期1-2年整体上市类股票：国阳新能、开滦股份。预期煤价上涨业绩弹性较大的公司：金牛能源、平煤股份、潞安环能。预期近期可能部分资产注入类股票：中国神华、大同煤业、潞安环能、平煤股份。

短期操作建议

1、金融、地产、钢铁等蓝筹发力助上证综指突破3000点大关，短期由于获利盘较多以及历史上该点位附近套牢盘众多，这都需要时间加以消化，因此短期股指将围绕3000点宽幅震荡的可能性较大。但在货币政策仍然宽松、经济基本面持续转好的大背景之下，3000点必将成为上涨途中的驿站之一。在经过持续大幅上涨之后，市场已经进入了深度挖掘阶段，继续寻找估值洼地仍是市场近期的投资主线，而大盘蓝筹估值水平最低，且盈利复苏的确定性较高，因此坚持“咬定蓝筹不放松”，重点配置金融、地产、煤炭以及钢铁行业龙头品种。

2、继续看好大盘股（特别是银行、保险、证券等金融权重股）的上涨机会，同时房地产、汽车（重点关注重卡）、钢铁、有色、煤炭、新能源（长期的主题投资品种，适合波段操作）等板块也可一并重点关注。

3、模拟组合操作：虽然短期存在震荡回调的可能，但市场中线上升趋势确立。激进型组合保持70％仓位、稳健型组合保持60％仓位。坚定持有银行、地产、石化、钢铁、航运等通胀受益或行业复苏的板块品种，剩余仓位等待确定性更高的机会出现。

A、                              激进型组合：现持有浦发银行（600000）、北京银行（601169）、万科A（000002）、华发股份（600325）、中国石化（600028）、中材国际（600970）、太钢不锈（000825）及中国远洋（601919），目前仓位70%。

B、                              稳健型组合：现持有中国平安（601318）、民生银行（600016）、泸州老窖（000568）、封闭式基金（基金天元184698）、指数基金（50ETF 510050）和宝钢股份（600019），整体仓位60%。